摘要
随着经济的快速发展，中国企业也逐渐强大，市场竞争加剧。企业也需要谋求新的发展道路，但企业无论是扩大自身经营范围，还是占据更高的市场地位，并购是其达到目的主要手段之一。互联网发展趋向完善和成熟，互联网推动着经济结构不断变化。在我国“互联网＋”战略的号召下，互联网行业通过收购新技术和新模式，实现行业的健康发展。因此，通过对互联网行业并购的财务风险进行深入研宄，寻找有效规避、降低财务风险的措施是非常有必要的。本文从阿里巴巴并购“饿了吗”的价值评估风险，融资风险和支付风险以及并购后财务整合风险进行分析，追踪阿里巴巴并购的情况，然后对阿里巴巴并购饿了么的财务风险提出控制性建议。
关键词：互联网企业；企业收购；财务风险
Abstract
With the rapid development of economy, Chinese enterprises are becoming stronger and more competitive. Enterprises also need to seek new development path, but whether they are expanding their business scope or occupying a higher market position, merger and acquisition is one of the main means to achieve their goals. The development of Internet tends to be perfect and mature, and the Internet promotes the continuous change of economic structure. Under the call of China’s “Internet +” strategy, the Internet industry realizes the healthy development of the industry through the acquisition of new technologies and new models. Therefore, it is very necessary to find effective measures to avoid and reduce financial risks through in-depth research on the financial risks of Internet industry mergers and acquisitions. This paper analyzes the value evaluation risk, financing risk, payment risk and financial integration risk of Alibaba’s M & a “hungry” and tracks the situation of Alibaba’s M & A, and then puts forward some control suggestions on the financial risk of Alibaba’s M & a “hungry”.
Keywords:Internet enterprises；Enterprise acquisition；financial risk
引言
近年来，我国互联网从PC互联网时代向移动互联网时代跨越，互联网行业得到飞速发展，成为炙手可热的新星。为抢占市场先机，企业战略变化莫测，互联网企业的并购热潮也随之兴起。例如美团收购摩拜、阿里收购饿了吗、优酷，58同城收购魔方、海航收购当当网，并购给企业带来利益的同时也伴随着较高的财务风险，这些风险会对并购结果产生影响，所以说对企业并购中可能存在的财务风险形成正确的认知并予以防范是并购成功的关键因素。
一、研究背景及意义
(一)研究背景
近年来，随着我经济实力的提升，中国企业也逐渐强大，市场竞争加剧。因受疫情影响，政治形势、经济环境、人们的生活方式都受到了冲击，发生了巨大改变。企业也需要谋求新的发展道路，但企业无论是扩大自身经营范围，还是占据更高的市场地位，并购是其达到目的主要手段之一。并购对企业来说并不是简单的组合重叠，而是企业的相关部门从人力、财力、文化、科技等方面进行有机整合，从而实现经济效益最大化。尤其是随着科学技术的发展，互联网的兴起，越来越多的互联网企业加入到并购的浪潮中，而近年来发生在互联网行业中失败的并购案例也屡见不鲜。究其原因，首先是信息不对称，对并购目标企业财务状况不了解，导致企业价值评估不准确。其次，企业并购过程中需要大量的流动性资产，融资不到位，支付方式选择不恰当，都会影响企业资金流动性，导致企业出现财务危机。最后，企业并购完成后并购双方组织结构、企业文化、人力资源配置等差异较大，整合难度高。
在此背景下，该论文通过研究阿里巴巴并购饿了么公司，并对其主要财务风险进行研究并提出了相应的防范措施。
(二)研究意义
现如今，大多数学者着眼于对传统行业的企业并购研究，而忽视了互联网行业。但随着互联网的迅速发展，互联网企业并购的金额越来越大，互联网企业并购在所有行业并购中所占比例也明显增多。因此，该论文通过阿里巴巴企业并购的财务风险等相关理论及其财务指标等方法深入地分析了阿里巴巴收购“饿了吗”企业公司这一典型案例，深入了并购的全过程，分析了并购中可能存在的各种财务风险，并针对这些财务风险提出了应对的措施。财务风险是贯穿于企业并购的全部过程，加强对并购过程中可能出现的各类财务风险的有效管控，有助于财务风险的降低，使企业规避非必要的财产损失，提高企业并购的成功率；有利于地方政府部门加强市场监督，提高市场监管能力，推动社会主义市场经济发展；有利于对其他企业在并购中可能存在的各种财务风险情况进行辨识，提高企业对于财务风险的认识和重视度，为其他企业在并购中财务风险管理工作提供了参考和依据。
二、研究内容及方法
(一)研究内容
本文通过结合并购财务风险相关理论，案例分析法，文献研究法等对企业在并购过程中可能会面临的各种财务风险进行了分类，分别针对并购前的目标企业价值评估风险，并购过程中的融资风险和现金支付风险以及并购后的财务整合风险等进行了介绍，并且详细地分析了其成因。然后以阿里巴巴公司并购饿了么为代表的案例，跟踪阿里巴巴公司并购的发展情况。首先对阿里巴巴公司并购饿了么的整体进程展开阐述，其次就阿里巴巴公司在整体并购过程中的各种财务风险产生的主要问题与原因展开了分析，然后就阿里巴巴公司并购饿了么的各种财务风险展开了控制性的建议。
(二)研究方法
该论文使用的研究方法如下：
（1）文献研究法。该论文在广泛研究国内外研究成果的基础上，进行相关理论与概念的梳理。对于当下学者的诸多研究视角进行综合分析，从而为论文对阿里巴巴并购饿了么公司的研究奠定理论基础。
（2）案例分析法。本文在深入探讨了企业并购过程中的与财务风险有关的理论后，结合社会实际重点分析阿里巴巴并购饿了么公司的案例。针对阿里巴巴并购中出现的财务风险，分析其出现的原因，并提具体的财务风险控制措施。
三、 文献综述
(一)国内外文献综述
1. 企业并购的意义及价值
K.D. brouthers (2003)在研究中认为，并购公司有利于推动和促进公司企业长远发展规划的制定和达成，扩大其市场份额，提高其市场占有率；有利于加强企业的商品和服务；有利于企业的管理者与决策扩大自身职权范围。
K.BrunerR.F（2009）则指出，并购与收购不同成功的并购可以扩大企业收益，促进企业收益。
MarcoBad（2016）对该公司的并购行为在金融界所造成的影响和作用进行了分析，表示两个相互关联的企业之间的合并能够促进其盈利程度的提升且在技术上趋于统一，其中会造成被投机者拥有较高的预期交易收益，诱惑其将大量的私人信息向投资者予以反馈。
曾浩（2016）通过对2008年至2015年的企业并购理论进行阅读整理发现，企业并购成功的企业并购能够提高企业的盈利能力，推动企业的发展。
李瑞杰（2012）通过比较分析国内外互联网企业的发展走向，并更具目的性性地评估企业并购过程中存在的财务风险，提出企业并购不仅可以使企业规模扩大，有效的并购还能为企业带来发展的协同效应。
肖土盛（2018）发现，企业并购决策会受到政府方针政策的影响。当企业决策与当地政府政策不相符时，企业会改变并购策略。
李艳琴（2016）以阿里巴巴公司并购 uc 浏览器公司为代表的案例，对其进行并购的动因研究，发现通过互联网公司进行并购可以大大增加其流量和入口，降低了经营费用成本和代理费用成本，优化企业管理结构。同时该并购不仅可以扩大市场份额，提高市场控制力，还可以丰富并购盈利形式，为企业增强核心竞争力。
企业并购财务风险产生的原因
2. 企业并购财务风险产生的原因
Nahavan，A.R，Nahavan1990）认为，大多数专家和学者都认为企业的并购不可能有估值的风险，这主要是因为由于市场监督制度严格，企业的并购将会按照市场成本价进行估值。因此将研究重点放在企业的并购中，信息不对称，并购双方企业管理层与企业高级之间是否有利益关系，是否可能会给并购带来一定的财务问题。
随着并购浪潮的兴起，国外学者对企业并购中存在的财务风险研究颇多。JaffeJF（1992）通过上述研究结果可以分析发现，不恰当的融资行为和经营行为往往可能是后期导致并购企业在本次并购中可能出现后期财务经营风险达到最大化所可能产生的主要原因，融资手段和支付行为方式选择的正确性和直接决定了并购企业后期的资产偿债承担能力，会给企业带来许多负面影响，比如说债务压力增大，资金流动性减弱，影响企业日常经营，甚至有可能导致企业破产。
侯林芳（2016）教授认为在整个并购交易活动中，财务的风险不同于其他被投资者所承担的并购风险，财务的风险不仅仅是独立而存在的，它也贯穿于整个被投资者的并购行为中，与其他并购风险是共同存在的。因此，财务风险具备着综合性、动态性、复杂性、关联性的特点。
李春范（2017）认为财务风险产生的主要原因包括以下几个原因：(1)由于并购买卖双方企业之间的信息不对称，(2)针对目标公司和企业建立的一套评估制度、评估方法不完善，定价估值错误。(3)并购方的融资结构、支付方式选择不恰当，(4)并购完成后财务整合不及时。
方长顺（2016）律师认为企业资产并购融资过程及其中的财务管理风险主要可能表现为:并购前尚未定价资产估值的财务风险，不正确的资产估值定价可能会大大程度增加并购企业的资产并购融资成本，从而直接影响企业进行后续的资产并购融资活动；并购过程中的包括融资、付款等财务风险，融资方式不到位、支付方式选择不恰当都会降低企业资金流动性，影响企业正常经营活动；并购后财务整合风险，并购双方公司组织结构企业文化上存在一定差异，若不能及时整合也会影响企业后续经营。并购财务风险就是这三个方面的融合。
王琳(2017)认为在进行并购时，信息不对称往往是常见的问题，并购方与被并购者之间的信息不对称，会直接导致被并购公司进行单方面评估的结果不完全符合实际情况，对于目标公司的价值进行评估也很有可能会远远超出它们实际的价值。由此看来，信息的不对称将会给后续并购公司带来一定的损害。
王晶晶(2017)认为并购公司财务风险主要是由于对被并购公司的企业财务状况不够充分了解，导致被并购公司的价值被严格地高估或者严格地低估，增加了其并购成本而直接导致了企业在未来几年内出现的财务风险更甚至可能是一场经营性的危机。
石佳颐（2017）认为造成财务风险的因素有很多，所有会导致企业财务出现动荡的原因都是企业并购的财务风险。
3. 企业并购财务的应对策略
PeculeaAD，SuiY（2016）在该项目课题研究方面的其他相关课题研究中，主要特点是综合分析了属于渤海金融租赁的公司整体投资合并和并购seaco两家公司，指出了全面的公司尽职责任调查并进一步研究确立了详尽的公司整体投资并购管理策略，战术性的风险支付管理手段等，这些都主要是对于整体并购中未来可能发生存在的各种重要财务管理风险问题进行有效管理防范和加强监督管控的有效途径。JeffMadura2015）通过对企业并购失败的案例研究发现，企业并购中财务风险产生主要原因是；并购前，企业并购前准备不充分，没有事先制定详细的并购计划；并购时，轻视并购过程中可能存在的财务问题，没有采取必要的风险防范措施；并购后，双方的企业文化不同，在组织架构和管理方面都有差异，未能及时进行业务整合、资源管理和人员配置，导致后期管理出现问题。
AliSerhanKoyuncugil2012）认为通过对股权进行支付的这种交易方式，它可以大大降低公司在企业进行并购前的定价和风险，从而大大减少了支付的成本，还能通过明确价值评估方法，制定评估风险标准和评估操作流程，对被并购的企业进行客观的价值评估，从而避免因信息不对称而造成的价值评估偏差。
刘金赫（2016）认为通过市场调查可以了解目标企业的财务情况，市场状况，改善信息不对称性，拓展融资的途径和渠道，获取充足的资金，在整合交易完成后进行及时有效的资源整合，建立完善的财务预警系统，最后合理控制整合的时间和过程，确保资源整合的能够顺利地进行，这样就可以有效防范目标企业在整合交易中的各种财务问题和风险。
徐玉芳（2017）对互联网企业并购中存在的财务风险从并购前、并购中、并购后三个方面提出应对措施。首先，企业需要了解并购公司财务状况并结合自身情况进行分析，制定并购方案；其次，财务风险是逐渐形成的，企业在并购过程中要对其进行实时监测，建立完善的财务风险管控体系；最后，要及时整合公司组织结构差异，文化差异，完善公司治理体系，完成人员交接。
李阳一（2019）认为对企业并购中的财务风险进行控制与防范时需要遵循时效性、资金导向性、合规性等原则，坚持风险可控、成本控制、互惠互利的目标。要想实现目标就应当确立风险防控的目标、培养并购财务风险防控的文化，建立并购财务风险防控的组织架构。
张国昀（2016）介绍了防范企业并购财务风险的措施主要有四条，一是企业需要清楚地明确自己并购的原因和动机，并且还必须制定合理的并购策略；二是通过各种途径了解对象和目标企业信息，改善了信息不对称性；三是在定价中选取和使用合理的价值判断方法，以此来提高对目标企业进行定价评估的精度、公正率；四是决策管理者需要具有应对风险的意识，通过建立切实可行的监管体系来应对财务风险。
(二)国内外研究文献评述
近年来，随着我国企业并购交易市场的进一步加速和发展，国内外专家学者从对企业并购的历史、定义、成因、类型以及对财务风险的防范等方面进行了更为深入的研究，取得一定成果，完善了企业并购财务风险理论框架随着市场经济的发展，企业谋求发展主要通过进行并购完成。
为应对并购中存在的财务风险，国内外学者对其管理控制方式的分类提出了各种不一样的研究意见。国外学者一般都会把对于企业的并购风险分别划成内部和外部的风险，其中外部的风险主要包括国家政治与经济发展的导向、银行市场收益率与相关的法律规定等。内部风险主要指的就是经营活动中因为管理人员的管理方式不当所造成的风险。在国内，许多专家和学者都认为，并购中可能会遇到的投资风险大致可以细分为被投资人在并购前的估价风险，并购期间流动性中的融资风险和收益率的支付风险，以及被投资人在并购后财务进行整合时的风险。
四、基本概念
(一)企业并购
企业并购就是将两家及以上单位为独立经营的企业，由多个法人组织起来进行融资组合形成一个企业，由多个企业法人转变为一个企业法人。一般来说，是由于一家具备优势的企业利用现金或者有价证券直接购买了另一家企业的大部分股份或者资产，从而使其继续拥有该企业的全部经营控制权。
企业并购方式根据不同分配标准可划分为不同类型，具体如图4.1所示
企业并购是股权投资的重要形式，其推动力主要是对利益最大化的追求和增值的目标，当然还为了能够在激烈的市场竞争中胜出。但每个单独的并购行为都有其自身独有的目的和追求，实际动机是不同的，企业要从自身发展战略出发探索动因，制定并购计划。
(二)财务风险
所谓财务风险主要是一种泛指企业在各种经营和管理活动中，由于受到内外部的环境和各种不可能预计的影响，导致企业实际获得的收益和其预期的目标有所偏差等原因而造成的一种经济损失。财务风险一直贯穿于我国大型企业财务管理过程中的每一个环节，处处存在，时时存在，无法消除，只能通过各种技术手段来应对，进而降低或避免风险发生的可能性。
在一些企业进行并购活动中，社会经济形势、产业结构、市场状况等内外部环境，以及各种不可预测或不可抗力因素，将直接影响并购政策对其他被收购方的投资价值、支付方式、融资渠道、财务整合等做出的财务决策，导致实际情况与投资者预期发生偏差，被收购企业自身财务状况恶化。从财务分析的角度出发，无论是并购合同协定要准备得多么充足，都无法规避财务风险。因为所有企业财务上的重大风险都必须是和一个企业自己所需要做出的战略决策相直接联系。在目前当下我国的资本市场化大环境经济条件下，高资产收益也许会伴随着较大的高收益风险，企业家们希望自己能够通过进行股权投资并购这种方式做强做大或者说也就是获取更大利润，但也会因为并购中的各种不确定因素导致企业危机。从一个企业的内部并购投资计划的开始制定，实施，一直到企业并购投资计划完成后直至企业内部资源整合的全过程，这其中都已经是常常充斥着大量的不利影响和具有不确定性的风险因素，各种类型企业的内部财务管理风险也因此可以说是紧密地与它联系在一起，环环相扣，任何一步的决策失误都有可能促使财务危机的发生，影响并购的最终结果。因此，并购公司应当正确认识和有效对待企业在并购过程中的各种财务风险，采用有效的政策措施和方式等手段以及减少并购中的财务风险可能性，避免不必要的损失。
五、 阿里巴巴收购“饿了么”案例分析
(一)公司简介
1. 阿里巴巴
1999年，马云与他的”十八罗汉”在杭州创立了阿里巴巴，中国互联网巨头就此诞生。成立初期，由于投资公司的流动资金极度匮乏，马云先后从软银、高盛，富达等多家知名投资管理机构获得了近500万美元的首轮融资。获得了资金支持后，迅速推动了阿里巴巴的发展。2003年，阿里推出了淘宝网，是目前我国最早的一家电子商务网络销售服务平台；2004年底，阿里集团正式推出了支付宝，成为当时中国最大的第三方网络交易服务平台，改变了当今社会人们的支付和网上交易模式，使得网络交易更加方便快捷，更加安全；2005年，收购雅虎中国；2006年，投资口碑网；2010年，收购达通；2014年，收购 uc 浏览器并在美国纽约交易所创业板上市；2016年，收购了美国优酷土豆，同年营业收入将近943.84亿元，净利润高达688.44亿元，成为中国乃至世界最大的互联网零售商品交易服务平台；2018年阿里巴巴的营业收入达到50.66亿元，使其成为我国互联网行业排名靠前的企业。
经历20多年的风雨后，阿里巴巴从最初一个小小的电子商务平台发展为市场占有率与品牌价值较高，资金实力雄厚，多业务并举，形成生态链的阿里集团。
2. “饿了么”
2008年张旭豪和他的室友们创立了拉扎勒斯网络科技有限公司（简称：“饿了吗”）；2009年“饿了吗”APP正式上线支持网络平台订餐；2010年，迅速覆盖上海市场；2011年到2015年，“饿了吗”在全国各地成立分公司，以上海为中心向全国蔓延，迅速占领了外卖市场的半壁江山。截至2015年底，累计自营服务快餐用户群体规模已经超4000万，加盟自营餐馆三十多万家，覆盖全国300多个省市地区和城市，日平均营业订单服务数量已高达330万单，日平均营业交易额高达1亿元，自营快餐配送服务团队人员规模已经超过6000人。2015年12月，阿里在北京宣布投资“饿了吗”12.5亿美元，“饿了吗”继续独立运作，阿里成为“饿了吗”第一大股东。2017年，“饿了吗”通过收购百度外卖，获得的融资总额规模高达23.4亿美元，投资方主要成员是阿里巴巴，蚂蚁金服，红杉资本等。2018年4月，阿里全资收购“饿了吗”。历经十多年的发展，“饿了吗”平台覆盖范围广，品牌价值突出，用户规模庞大，物流体系完善，成为外卖餐饮行业巨头。
(二)并购过程
2016年4月，阿里用12.5亿美元收购了“饿了吗”22%的股份，成为“饿了吗”最大的融资方；2017年4月，阿里和蚂蚁金服共同再加入4亿美元的资金投资“饿了吗”。自此，阿里已经占据“饿了吗”32.9%的市场股权。2017年6月，阿里巴巴又一次增加了10亿美元的战略性融资，加强对“饿了吗”的股权控制。直至2018年4月，以95亿美元的价格全资收购“饿了吗”。至此，历经两年，阿里对“饿了吗”的收购战到此结束。
(三)并购动因
1. 并购方阿里巴巴集团
随着新一代移动互联网的高速进步和发展，以及网络支付服务等方式的广泛应用，在线餐饮外卖的市场现已经基本完全地渗透到了人们的工作和日常生活中。
如表2所示，2014年至2018年，中国的网络餐饮外卖行业市场规模保持了较大幅度的增加，但随着网络餐饮行业的逐步发展和普及，其增长幅度也有放缓的趋势。2016年，我国移动网络餐饮和外卖服务市场规模已经达到1662.4亿元，增幅达33.0%。随着我国互联网络外卖市场的逐渐成熟，2018年宽带外卖的市场规模将会远远超出两千五百亿元。正是外卖市场的巨大潜力吸引了阿里巴巴。
阿里从收购口碑开始就有了构筑生态圈的趋势，而新零售则是阿里的头号战略，网络餐饮对于公司新零售的发展至关重要。然而，当时阿里基于O2O模式下的发展并不顺利。虽然已经拥有了本地的生活服务 app 口碑，但所占的市场份额却并不大，而“饿了吗”此时却凭借其庞大的用户规模和快捷物流系统占据了较大的市场份额。而且腾讯集团已经成功收购了美团，若阿里想要在此时进驻庞大的外卖市场，立足于网络餐饮行业，打开本地市场服务，“饿了吗”无疑是最好的选择。顾客资源对包括阿里巴巴在内的互联网企业来说至关重要。在“饿了吗”外卖餐饮发展最兴盛的那个时候，“饿了吗”与其对手美团共同占领了全国外卖餐饮的主要市场，截至2015年底，全国外卖餐饮共有客户4000多万户，加盟门店3000多万家，覆盖了全国300多个大中型城市，日平均订单330多万份，日平均交易额1亿元，自营配送团队6000多人。用户数量巨大，阿里看中了饿了么的用户群体，认为可以通过并购为自身带来大量新用户，并且对了解用户的消费习惯、曝光等都有益处，阿里本身拥有的用户基数已经是其他竞争者难以企及的，饿了么并入后这一行业壁垒又会被进一步提高。2018年，在线外卖网络配送餐饮食品外卖的行业市场竞争已经从刚开始逐渐进入发展到了一个下半场，企业之间的相互竞争已经不单纯仅仅仅只是一个局限于在线食品外卖网上配送的企业综合技术实力和网上外卖商家产品信息等各种资源之间的相互竞争，企业信用也逐渐发展壮大，这成为了外卖平台间相互竞争的一个重点。阿里巴巴为了能够让自己产品能够在线下市场竞争中不断的落下上乘，不断的创新优化和不断完善自身的线下零售业务布局，将支付宝、口碑与外卖饿了么 app 相互地结合，当支付宝的用户在接到饿了么之后就选择了线上支付，当用户在饿了么之后就会默认唯一的支付手段是支付宝，而用户在进入支付宝之后就是进行网上点单时则通常也是会选择唯一的线上外卖饿了么，这样，饿了么的用户就顺理成章地直接变身为了支付宝的用户，支付宝线上支付的市场份额也就会得到很大的提升。以期要使其在阿里巴巴旗下支付宝平台拥有更加丰富、独特的支付应用开发场景，阿里巴巴公司已经从几年前开始积极布局运动穿行用。再通过收购饿了么，布局”吃”。从而彻底实现了在中国吃、穿、用、行，这四个高频次的消费服务领域的一个整体战略布局。在去年支付宝成功并购了淘和饿了么之后，一方面，支付宝甚至可以将其自身作为独家的一种支付服务手段和消费方式，以此来在支付渠道上的优势发挥到最大程度，另外，存在于支付宝背后的芝麻安全信用系统可以向支付宝提供部分取得的优质用户的消费、购物、支付等各种相关信用数据资料以后来从而帮助我们通过构建计算出一个数学的信用模型，进而对我们的用户个人信用状况做出一个综合性的分析。目前饿了么已经聚集到3亿个用户，2000万个商家及300万个配送人员。这样大体量的客户群就能够被阿里作为大数据的云平台使用。
这也是为何阿里巴巴需要急切的并购“饿了吗”的主要原因了。
2. 被并购方“饿了么”
根据2019年第四个季度阿里巴巴公司的财报发现，截至2019年底，阿里巴巴公司的月度积累活跃客户规模已经达到8.2亿，核心电子商务收入1414亿元，比去年同期增长38%。盈利能力可见一斑。如表3所示，2019年第四季度，阿里巴巴的地方人民群众生活性公共服务总费用收入为75.84亿元，比去年同期大幅度增长47%。收入的主体是”饿”佣金和”莫”平台贡献的服务费。2019年，天猫双11营业额再创新高，达到684亿元。由此可见，”阿里巴巴”在业内还是首屈一指的。因此，收购”饿么”后，可以获得”阿里巴巴”的财务担保。这种强大的联盟无疑将进一步增强双方的竞争力。
当时，似乎只有两家公司在互联网外卖市场上竞争。事实上，背后还会有更多互联网巨头。“饿了吗”的背后其实就是阿里巴巴的资金支持，而“美团”也是得到了腾讯的资金支持。因此，双方在市场竞争不仅仅集中在各自的行业和领域，也是阿里巴巴和腾讯之间的较量。虽然美团在生活服务方面的业务涉猎十分广泛，“饿了么”却占有更高的市场份额。综合考虑双方背后依靠的实力水平，虽然在社会排水方面腾讯有绝对优势，阿里巴巴在消费领域的实力腾讯目前还是不能企及的。所以，“饿了么”从“阿里巴巴”方得到的帮助实际上要比腾讯给“美团”的支持还要多。这种比较不仅仅是一种投资，资金的多少，更有利于市场竞争，因此“饿了吗”加入“阿里巴巴”是最明智的决策。并购完成后，阿里巴巴的支付宝系统里的口碑客户便成为了“饿了么”优质客户资源。双方均可以扩充自己的资源，进而得到更有效的发展，获得更高市场占有率。
六、财务风险分析
(一)定价风险分析
估值风险主要是由于信息不对称，估值方法选取不妥导致的。阿里巴巴需要在并购饿了么前对其资产水平和实际价值进行全面评估，而对于一个企业价值和资产状况的评估主要是通过其公开的财务报表中的内容完成的，但阿里巴巴作为一个并购方的角色是很难在这个过程中获得完全可靠完整的财务数据的。而“饿了吗”也为了获取更高的估值而虚增账面价值或者减少负债来使自身价值提高。相关报道显示，饿了么企业尚未收购百度外卖之前的2017年8月，该企业价值大约为55至60亿美元，即使考虑来自阿里巴巴和蚂蚁金融的不低于十亿美元的投资资金，饿了么实际价值也未达到本次95亿美元的并购价格，大约在60至65亿美元，低于最终并购价格30多亿美元。阿里出高价，主要是因为阿里想要增强餐饮板块的竞争。也就是说在溢价部分其实是包含了时间和战略的因素。但是阿里却忽略了外卖行业的竞争和收益不确定性。最终阿里巴巴成功完成对饿了么的并购，但最终的成交价却高出其本身实际价值很多，估算过高会给并购发起方带来不必要的财务负担。
(二)融资风险分析
阿里巴巴选择了以负债融资为首的重点进行融资。负债融资的主体是银行借贷。企业在并购别的公司时，如果支付的大部分资金是从其他的金融机构暂时借来的，则需要承担一定的风险，同时在后期还款中，需要支付的利息和本金金额太大会给企业的发展带来很大的压力。而且我国对企业通过借贷的方式融资投资本金的审批过程非常严格，融资本身的花费也是一笔不小的支出。因此，阿里巴巴集团在融资方面需要承担很大的风险和压力。在衡量融资结构时如果以债务杠杆率为依据，从下面的表格中可以清楚的看到集团负债的具体情况，通过研究表格发现，阿狸巴巴在并购饿了么之后，导致公司的负债比以前更多，尤其是流动负债率的增长很明显。并购后的资产总负债金额也有所增加，可能会影响阿里巴巴后期的发展和投资规模。可以通过表4了解阿里巴巴并购饿了么前后公司流动的资金额度的变化，具体如表4所示。
图6.1阿里巴巴并购饿了么前后现金流量表
数据来源：阿里巴巴 2018-2019 年财务报表
通过表4中显示的内容发现，阿里巴巴2018年第一季度通过经营业务产生的净现金流量金额为1258亿，经过一年发展，截止2019年三月底，流动金额增加到1509亿，与2018年相比增加了五分之一，说明经营性现金流量的同比增长比较快，公司整体经营良好；表格中显示阿里巴巴2018年第二季度的流动现金净额为361亿，与第一季度相比下降了接近90亿元，之所以会出现流动现金额度下降的情况，主要原因是阿里巴巴在并购了饿了么时选择支付对方一部分现金。阿里2018年用于做投资项目的流动现金额度高达837亿元，经过一年的发展增加到1510亿元，年增长率大约为百分之四十；阿里巴巴2018年的企业现金和等价物交换的净增加额为563亿元，经过一年的时间，减少了605亿元，说明阿里巴巴在进行投资活动时支付给对方的投资成本大多数是现金。所以，通过以上表格中的数据变化可以确定，阿里巴巴在并购饿了么时所花费的95亿美金对阿里的财务收入会产生一定的影响。
由于阿里的业务领域在不断扩大，所以预付账款和应收账款之间的差距经过积累越来越大，长期以往，会打破资金构成的平衡状态。当可流动资金出现短缺时，很可能会导致企业的周转资金链出现告急的情况，同时给企业的发展带来风险。从表6.1中可以看出，截止到2018年3月底，阿里的流动总金额为408.24亿元，并购了饿了么之后，虽然刚开始流动资产的下降幅度很大，但经过一段时间的经营后，阿里的流动资金有所上升，截至019年三月底，流动总资产为397亿元，年下降金额为11亿元，说明公司并购后的发展比较稳定，公司的负债率逐渐降低。
阿里按每股0.6517美元(约95亿美元)的每股现金价格计算收购“饿了吗”的全部所有股权，阿里在完成“饿了么”的并购手续时，因为与对方约定了支付账款的具体时间和支付方式，对阿里来说，本次并购需要的资金额度很大，支付大量的现金会使整个企业的周转资金大幅度减少，给企业的流动资金链的发展带来风险。选择现金支付的最大好处是可以简化支付流程，不需要其他机构的辅助就可以完成支付交易。根据阿里集团的财务实力，阿里选用现金支付并不会改变企业的股权分配，对公司的经营也不会产生决定性的影响，同时还能降低工作人员的工作难度，最主要的是有助于集团的长期稳定发展；选用现金支付的方式有利就有弊，对于集团而言，如果对方规定了结清账款的具体时间，会给集团短时间内的资金周转带来一定的影响，甚至阻碍关于现金流动业务的发展。并购饿了么以后，虽然公司的规模和实力整体上升了一个层次，但花费在管理和运营的成本也会随之增加，给阿里后期的发展带来更大的管理风险，如果在短时间内不能提高企业变现的能力，久而久之，则会使企业财务运营进入瘫痪状态，最终无法完成并购。
虽然阿里巴巴偿付能力强，经营相对稳定，但阿里经营的业务的大部分收入来源于信息科技领域，资金回笼时间比较长，且融资比较困难，再加上阿里采取的融资方式主要以股权为主，所以在并购过程中应该注意把控财务风险。
(三)支付风险分析
支付形式是企业进行并购交易过程中非常重要的一个环节，起着承上启下的作用。在选择支付方式时，应该重视自身的资产组成结构，结合被收购者的市场价值和经营现状，提前预测收购后对税收政策的影响、同时给市场的健康发展带来的后果。在并购过程中，不同的支付方式对企业的影响不同。
2019年阿里巴巴开展了多次巨额投资。阿里集团的现金和其他现金等价物净额度从2018年三月底的563.35亿元开始，发展到2019年三月底的-42.32亿元，两者之间相差605.67亿元，表明阿里的现金及现金等价物净收入一直呈下降的趋势。造成这种情况的主要原因是阿里集团在大多数的投资活动中选用了现金支付方式。阿里集团在开展投资活动的过程中之所以选择现金支付，主要原因是阿里自身的优势，阿里集团有快速变现的渠道和能力，所以选择现金支付，给阿里的长期发展不会带来影响。随着科技的发展，阿里的发展方向一直向多元化靠近。阿里巴巴在并购饿了么时，根据对方的市场价值和现有规模，通过现金支付的方式付给对方共计95亿美元，双方约定，阿里结清所有的收购款后才能获得“饿了么”的所有权。虽然在被饿了么并购之前已经继续持有饿了么33%的股份，但是仍需向其支付约67%的股份，由于此次并购中支付的现金额度较大，再加上支付时间太短，肯定会给阿里集团短期内的资金链流动带来一定的压力。现金支付的好处在于交易过程节省时间、交易流程操作简单，支付成本低。对于资金雄厚的阿里集团而言，使用现金支付方式进行投资，对阿里集团的大股东权益和控制权结构产生的影响很小，对于阿里集团长远发展还是有一定意义和好处的；但是这种现金支付的方式也还是存在着一定的缺陷，例如阿里集团需要在进行并购时，必须在规定的时间内将并购款全部以现金支付的方式发放到对方负责人手里，短时间内给阿里的财务造成一定的负担，影响阿里短时间内资金链的现金流动发展。甚至有时候可能影响到对其他领域的投资；阿里并购饿了么之后，很有可能并购后需要上交的税费和运营成本会因集团的盈利增加而大幅度上升，给并购后期的发展带来风险，如果企业在短时间内的收入不能解决因并购导致的流动现金出现的短缺问题，则会使企业的周转资金链断裂，给公司带来损失，可见阿里在并购饿了么时支付的95亿美金的重要性，很可能会给公司流动现金链的发展带来严重的后果，最终给现金支付带来风险。
(四)企业整合风险分析
并购只是企业进行资源整内部资源管理的一个开始，在实行并购后企业能否化解危机才是需要重点关注的环节，因此并购成功与否起到了决定性的作用。在阿里并购活动完成后，要尽快对并购对象“饿了么”进行调整和整合工作，合理剔除与企业内部无法贴合的部分，保证两个企业的顺利融合。虽然两家企业同属于互联网行业，但是阿里是B2B电子商务，而“饿了吗”却是O2O订餐平台，一个线上，一个线下，想要在短时间内将两个企业融合还是具有一定难度。
首先要说的就是在业务模块这个方面，口碑业务是阿里在当地的生活和服务领域中的一个主打部分，再加上有很多线上销售、网络营销的业务，如果直接把收购来的“饿了么”加入到业务中来，很多工作都会有重复，容易造成内部的不良竞争。同时“饿了吗”也加入了支付宝平台，再给支付宝带来流量时也减少了用户对“饿了吗”APP的依赖，如何协调两者之间的利益关系成为难题。
其次，并购完成后“饿了吗”保持独立运营，阿里要如何实施对“饿了吗”的监管？关于高层管理人员的去留，员工的福利待遇是否会发生变动，经营的业务是否会受到影响，经营模式的转型和企业文化的磨合等等都是整合的过程中需要解决的问题。磨合期对于企业的并购来说是至关重要的。饿了么作为一个外卖软件，是在近些年来依托网络购物发展起来的新兴产业，其运行过程中有很大的不确定性。相比而言，阿里公司运营时间久，经验丰富，公司内部的管理体制也相对完善，是一个非常稳定的企业。两个企业的根基、规模等都具有较大的差异，所以在并购后需要一段时间来磨合，让两方的体制更加趋于一致。
除此之外，财务工作也是并购中一个非常重要的环节。并购后要保证两个公司在记账、核算时采用同一套流程和标准。并购前双方企业并没有任何的联系性，所以两个公司的财务部门的审核方式也都不相同，对会计的要求也不一样。如果不加以调整，在后期运营中，非常容易出现财务报表与账目对不上的情况，不利于企业内部的和谐。阿里收购“饿了吗”并投入大量资金用于投资口碑和饿了么，最主要的目的就是与腾讯、美团抢占一部分的位置，尽可能多地吸引消费者。但是这类企业具有投入大、见效慢的特点，前期需要大量的资金投入，阿里公司需要承担资金和风险。除此之外，阿里公司也可以利用旗下其他业务的营业网，帮助“饿了么”拓展资源。
七、 阿里巴巴收购“饿了么”风险防范措施
(一) 定价阶段风险应对措施
阿里公司应该对自己企业内部有可观的了解，根据数据计算并估计并购公司的真实价值，这也是阿里公司并购成败的必要准备和条件。但是在被并购的角度来说，能够对目标公司有全面的了解只是一个最好的预期结果，并不是每个公司并购前都能完美了解对象公司的相关资料，有时甚至可能发生接收到虚假信息，而且被并购方所控制的公司却隐瞒了一些信息的情况，这样就很可能直接导致了信息不对称的情况发生。在这种情况下，买方可以充分利用其在会计、审计、税务、资产评估等各个领域方面的相关专业知识以及收益现值法、市盈率法、重置成本法，清算价格法、对于企业的资产和其财务状况等因素进行评估，考虑到目标主体的现有资产使用价值和盈利能力，全面、公允地考虑评估目标主体的未来价值。
(二)融资阶段风险应对措施
融资没有统一的方式，每个公司都要根据自身的发展状况、主营业务等多个方面来寻求融资。融资的类型一定要和公司的特点相匹配，保证融资的有效性。其次，在公司运营过程中，也要控制好成本，树立良好的形象，有利于寻找融资。公司在进行融资的过程中，要分散融资，分散风险，保证利益的最大化。对于任何公司来说，多种融资方式并存的模式具有很多优点，首先能将融资划分为小的方面，公司可以在不同时段内完成不同的还款业务，能一定程度分散公司的经营压力；其次，多样化的融资结构较为稳定，有利于分散公司的资金风险，加强企业的经营能力。因此公司在进行融资时，应尽可能地接受多种的投资，丰富融资的种类。
阿里巴巴没有通过直接利用银行贷款等金融服务当做主要的融资途径，以此寻求合作对象。因为这类服务主要是向其他公司、银行申请贷款，是借贷的一种形式，对借贷者的要求较高，且伴随的风险也较高。如果选取这类投资方式，公司就要在高度的压力下进行运营，节奏不得不加快，容易产生失误。阿里公司为了能够在最大限度内获得融资效益，选择了股权融资作为主要融资手段，其他融资方式相结合的融资方式，用最快的速度准备好并购的前期工作，以有效地降低这次融资所可能带来的股权并购风险，从上文分析可知”阿里巴巴”的融资方式和结构比较健全，有利于控制金融风险。
(三) 支付阶段风险应对措施
对于支付方式，由于互联网企业并购时所涉及的资金数量十分庞大，普通的支付手段难以满足其需要，因此通常会使用杠杆、现金以及股权的方式来进行支付。具体选用哪种支付方式需要公司根据自身企业的情况、并购企业的规模等信息进行选择。以上三项是最为常用的支付方式，各有各的特点，公司要在判断后选择最为适宜的一种。但不论公司选择何种方式进行支付，都要进行全方位的准备工作，即对公司进行详细的调查评估，在公司能力范围内进行支付。方式的选择并非单一的，为了保证支付的效率，很多公司也会选择同时适用几个支付方式相结合的形式，减少由支付引起企业现金流或者偿债问题而导致并购失败的风险。
(四)企业整合风险应对措施
并购活动在全面完成后，需要对企业环境、资金、人员等多方面进行调整和合并。如果前期的合并工作没做好，就会导致企业内部混乱，需要耗费大量的人力物力进行管制，甚至出现恶意竞争，同时也可能会直接导致企业的业务混乱，难以收获经济效益，非常不利于企业以后的长久发展。制定专业的发展计划，及时整合公司资源，控制风险投资；努力创新业务模式；从企业特点出发进行资金管理，是阿里完成并购后的主要任务。阿里巴巴集团在这段时间里就应该是不急不燥，平稳度过了磨合期之后，实现两家公司在文化和制度上方面的整合，以及政策和管理上方面的调整。使得企业制度整合，人事资源整合，经营管理整合，管理资源整合，财务资源整合等有效率，步骤地开完成。提高了阿里巴巴与被“饿了吗”的共性和业绩，达到了企业在整体上并购后的融合和发展，实现真正的大型市场效应，使得阿里巴巴企业的经营活动得以有序地进行。
结论
互联网公司的并购对公司未来的发展起着重要的作用。对于并购方来说，应该考虑并购对公司流动性的影响以及是否会对公司会计状况产生不利影响。公司在这一过程中要当好会计风险的预警工作。我们应该事先考虑并购的必要性和合理性，切记并购应该服务于公司的整体发展目标。并购是为了形成协同效应并实现规模经济，而不仅仅是为了与竞争对手盲目竞争。在并购过程中，要考虑对价金额和对价形式是否最优，制定合理的资本结构，降低融资风险，保证企业的流动性和偿付能力。并购后，我们不应忽视资源整合和文化整合的风险，加强协同效应实现规模经济。
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